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界面新闻记者 |
一纸自律复核决议，再度将信托债券交易的违规乱象暴露在市场视野中。
近日，中国银行间市场交易商协会（下称：交易商协会）公开两则自律处分信息，其中，云南信托2025年因债券交易违规被协会严重警告后的申请复核后的结果随之公开。
协会复核认定，云南信托作为相关信托产品管理人：一是内部控制机制未能有效识别相关违规投资建议，客观上为相关违规交易的发生提供了便利；二是在开展相关债务融资工具现券买入的同时，沟通约定未来卖出安排，并按照事先确定的持有期间收益率确定卖出价格、进行交易。
自律处分会议决定对云南信托予以警告，责令公司针对暴露出的债券交易相关内部控制及合规管理问题进行全面深入的整改。
追溯云南信托此次被警告过往可知，2025年12月31日，交易商协会一次性披露三则信托公司自律处分信息，云南信托、山西信托、中融信托因在债券交易及信托产品管理中存在违规行为同时被罚。
其中，中融信托和山西信托因“不以真实需求为基础开展交易，在买入相关债务融资工具过程中收取利息之外的其他费用”等问题均被处以警告；云南信托则被发现存在“未履行审慎管理职责，客观上为不具备银行间债券市场交易资格的人员违规参与交易提供便利，以及违规参与相关债务融资工具的代持交易”问题，遂被交易商协会处以严重警告。
上述三家信托的处分并非孤立个案，信托作为债券市场参与者之一，早已成为监管重点关注机构。
2026年初，交易商协会曾披露，2025年全年，协会累计对44家涉及结构化发行违规的机构作出自律处分，其中，32家交易违规机构被处分，涉及信托、期货等资产管理公司7家，违规情形覆盖操纵价格、利益输送、出借账户、调节产品间损益、交易违约、代持等。
信托公司被集中处分背后，界面新闻关注到，在行业非标转标趋势叠加承接银行理财子资金需求的双重背景驱动下，信托固收业务已然水涨船高。
据用益金融研究院统计，2026年上半年，标品信托产品已披露成立数量9071款，环比增加15.33%。其中，各类型标品信托产品的成立数量有不同程度的增长。固收类产品成立数量7610款，环比增加13.89%。从投资策略来看，债券策略标品信托压舱石业务，上半年发行数量占比72.63%，仍稳居策略首位。
用益金融信托研究院负责人帅国让向界面新闻分析，近年来，尽管债券市场长期利率持续下行，纯债收益吸引力边际减弱，各类纯债类资管产品的收益空间随之被压缩，但就信托机构发行需求而言，由于非标业务的持续压缩，以及银行理财净值化后大量稳健资金外溢。
“2026年上半年，大中型信托机构批量发行固收、固收+等标品信托产品，产品成立数量持续走高，发行备案效率高、客户需求稳定，成为拉动成立数量与规模上行的核心动力。”帅国让提到。
业务端转型压力与资产端发行需求叠加，信托债券业务持续攀升，风险随之暴露，监管已多次出手约束。
除2026年年初交易商协会的三张自律处分协议外，据上海证券报报道，2026年5月份，监管部门向多家信托公司下达的《关于转发资管司2025年四季度通报内容的通知》便披露，明确通报信托行业存在低价“内卷式”竞争、债券交易管理不规范等问题。
6月末，上交所下发通知，要求机构参与债券申报交易应当健全债券交易监测监控机制，建立健全债券交易的监控指标体系。对于利率债券申报价格偏离当前标的债券估值2%以上的、信用类债券（不含特定债券）申报价格偏离当前标的债券估值5%以上的，机构应当采取有效措施做好风险提示，揭示债券估值及当前交易申报价格与估值的偏离度，并要求客户对交易指令再次确认。
此后不久，据中国证券报报道，地方监管部门开始要求部分信托公司自查利率债偏离交易情况。
据悉，早在本次自查之前，已有信托公司收到通知，要求自查是否存在债券交易不规范、产品推介营销管理存在明显问题等情况，应自查在与理财公司开展的债券投资合作中，是否存在估值管理不够严格、相关操作未完全遵循现行规范，可能掩盖资产真实收益与风险水平等问题。
同时，多家信托公司还收到通知，要求对开户以来未交易的银行间账户进行解释汇报。部分信托公司透露，即便后续有交易安排的账户，大概率也需要销户后再申请，确需保留的要写清楚具体理由。
“一直以来，银信合作都是监管关注重点，一方面，监管重点排查信托与银行理财子合作中的估值管理不严、跨产品对倒及‘以丰补歉’等掩盖真实收益的行为；另一方面，自查范围也全面覆盖信托自身的债券交易合规，包括利率债偏离估值、闲置账户管理以及违规代持等，旨在全链条落实净值化管理。”帅国让认为。
为平滑净值，“变相”银信合作可谓花样频出。界面新闻此前报道，在券商债券投顾业务的“支持”下，银行理财产品也可通过信托通道实现净值修复。具体操作是信托产品在聘请券商担任投顾时，约定固定和浮动投顾报酬，信托公司通过“打分”机制让券商主动放弃已计提的浮动报酬，将资金回补至信托资产，从而修复当日净值。
不过，2026年8月，《证券公司债券投资顾问业务管理规则》正式发布，新规设置了6个月的过渡期，将于2027年2月5日起正式施行。
其中，多项规则在业内引起广泛讨论，例如，“券商向客户出具债券投资建议时，原则上不得造成单一债券投顾账户的单券持仓成本超出该账户总资产规模的25%”，“投顾与债券自营、资管、销售业务设置防火墙”，“超额收益不得直接作为业绩考核指标”等。
天府立言金融研究院院长曾刚对界面新闻表示：“25%单券持仓红线要求信托固收组合大幅分散配置，以往依靠高集中度拉收益的路径被切断，产品收益中枢被动下移。防火墙机制强制券商投顾与自营、承销业务完全隔离，跨条线信息协同、资源让利空间消失，信托难以借助券商自有头寸平滑持仓。超额收益与考核脱钩，从根源消除投顾冲收益、主动让利回补净值的激励，这类净值美化操作彻底封堵。”
长期来看，曾刚认为，信托可挖掘多类债券业务增长点，拓展对外输出投顾服务的空间。
“例如，做强MOM、TOF管理人筛选与组合配置服务，依托信托跨市场交易、多账户管理系统优势，承接中小银行、地方资管外包需求。”曾刚提到，“或者延伸债券资产服务信托，提供债券托管、现金流管理、估值风控、信息披露一体化运营服务，赚取稳定运营服务费。此外，也可深耕家族信托配套固收定制化配置，匹配高净值客户低波动长期资金需求。”
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一纸自律复核决议，再度将信托债券交易的违规乱象暴露在市场视野中。
近日，中国银行间市场交易商协会（下称：交易商协会）公开两则自律处分信息，其中，云南信托2025年因债券交易违规被协会严重警告后的申请复核后的结果随之公开。
协会复核认定，云南信托作为相关信托产品管理人：一是内部控制机制未能有效识别相关违规投资建议，客观上为相关违规交易的发生提供了便利；二是在开展相关债务融资工具现券买入的同时，沟通约定未来卖出安排，并按照事先确定的持有期间收益率确定卖出价格、进行交易。
自律处分会议决定对云南信托予以警告，责令公司针对暴露出的债券交易相关内部控制及合规管理问题进行全面深入的整改。
追溯云南信托此次被警告过往可知，2025年12月31日，交易商协会一次性披露三则信托公司自律处分信息，云南信托、山西信托、中融信托因在债券交易及信托产品管理中存在违规行为同时被罚。
其中，中融信托和山西信托因“不以真实需求为基础开展交易，在买入相关债务融资工具过程中收取利息之外的其他费用”等问题均被处以警告；云南信托则被发现存在“未履行审慎管理职责，客观上为不具备银行间债券市场交易资格的人员违规参与交易提供便利，以及违规参与相关债务融资工具的代持交易”问题，遂被交易商协会处以严重警告。
上述三家信托的处分并非孤立个案，信托作为债券市场参与者之一，早已成为监管重点关注机构。
2026年初，交易商协会曾披露，2025年全年，协会累计对44家涉及结构化发行违规的机构作出自律处分，其中，32家交易违规机构被处分，涉及信托、期货等资产管理公司7家，违规情形覆盖操纵价格、利益输送、出借账户、调节产品间损益、交易违约、代持等。
信托公司被集中处分背后，界面新闻关注到，在行业非标转标趋势叠加承接银行理财子资金需求的双重背景驱动下，信托固收业务已然水涨船高。
据用益金融研究院统计，2026年上半年，标品信托产品已披露成立数量9071款，环比增加15.33%。其中，各类型标品信托产品的成立数量有不同程度的增长。固收类产品成立数量7610款，环比增加13.89%。从投资策略来看，债券策略标品信托压舱石业务，上半年发行数量占比72.63%，仍稳居策略首位。
用益金融信托研究院负责人帅国让向界面新闻分析，近年来，尽管债券市场长期利率持续下行，纯债收益吸引力边际减弱，各类纯债类资管产品的收益空间随之被压缩，但就信托机构发行需求而言，由于非标业务的持续压缩，以及银行理财净值化后大量稳健资金外溢。
“2026年上半年，大中型信托机构批量发行固收、固收+等标品信托产品，产品成立数量持续走高，发行备案效率高、客户需求稳定，成为拉动成立数量与规模上行的核心动力。”帅国让提到。
业务端转型压力与资产端发行需求叠加，信托债券业务持续攀升，风险随之暴露，监管已多次出手约束。
除2026年年初交易商协会的三张自律处分协议外，据上海证券报报道，2026年5月份，监管部门向多家信托公司下达的《关于转发资管司2025年四季度通报内容的通知》便披露，明确通报信托行业存在低价“内卷式”竞争、债券交易管理不规范等问题。
6月末，上交所下发通知，要求机构参与债券申报交易应当健全债券交易监测监控机制，建立健全债券交易的监控指标体系。对于利率债券申报价格偏离当前标的债券估值2%以上的、信用类债券（不含特定债券）申报价格偏离当前标的债券估值5%以上的，机构应当采取有效措施做好风险提示，揭示债券估值及当前交易申报价格与估值的偏离度，并要求客户对交易指令再次确认。
此后不久，据中国证券报报道，地方监管部门开始要求部分信托公司自查利率债偏离交易情况。
据悉，早在本次自查之前，已有信托公司收到通知，要求自查是否存在债券交易不规范、产品推介营销管理存在明显问题等情况，应自查在与理财公司开展的债券投资合作中，是否存在估值管理不够严格、相关操作未完全遵循现行规范，可能掩盖资产真实收益与风险水平等问题。
同时，多家信托公司还收到通知，要求对开户以来未交易的银行间账户进行解释汇报。部分信托公司透露，即便后续有交易安排的账户，大概率也需要销户后再申请，确需保留的要写清楚具体理由。
“一直以来，银信合作都是监管关注重点，一方面，监管重点排查信托与银行理财子合作中的估值管理不严、跨产品对倒及‘以丰补歉’等掩盖真实收益的行为；另一方面，自查范围也全面覆盖信托自身的债券交易合规，包括利率债偏离估值、闲置账户管理以及违规代持等，旨在全链条落实净值化管理。”帅国让认为。
为平滑净值，“变相”银信合作可谓花样频出。界面新闻此前报道，在券商债券投顾业务的“支持”下，银行理财产品也可通过信托通道实现净值修复。具体操作是信托产品在聘请券商担任投顾时，约定固定和浮动投顾报酬，信托公司通过“打分”机制让券商主动放弃已计提的浮动报酬，将资金回补至信托资产，从而修复当日净值。
不过，2026年8月，《证券公司债券投资顾问业务管理规则》正式发布，新规设置了6个月的过渡期，将于2027年2月5日起正式施行。
其中，多项规则在业内引起广泛讨论，例如，“券商向客户出具债券投资建议时，原则上不得造成单一债券投顾账户的单券持仓成本超出该账户总资产规模的25%”，“投顾与债券自营、资管、销售业务设置防火墙”，“超额收益不得直接作为业绩考核指标”等。
天府立言金融研究院院长曾刚对界面新闻表示：“25%单券持仓红线要求信托固收组合大幅分散配置，以往依靠高集中度拉收益的路径被切断，产品收益中枢被动下移。防火墙机制强制券商投顾与自营、承销业务完全隔离，跨条线信息协同、资源让利空间消失，信托难以借助券商自有头寸平滑持仓。超额收益与考核脱钩，从根源消除投顾冲收益、主动让利回补净值的激励，这类净值美化操作彻底封堵。”
长期来看，曾刚认为，信托可挖掘多类债券业务增长点，拓展对外输出投顾服务的空间。
“例如，做强MOM、TOF管理人筛选与组合配置服务，依托信托跨市场交易、多账户管理系统优势，承接中小银行、地方资管外包需求。”曾刚提到，“或者延伸债券资产服务信托，提供债券托管、现金流管理、估值风控、信息披露一体化运营服务，赚取稳定运营服务费。此外，也可深耕家族信托配套固收定制化配置，匹配高净值客户低波动长期资金需求。”