界面新闻记者 |
业绩大增、订单加码、实控人增持，近几日“算力新贵”行云科技（300209.SZ）一天释放一个正面信息，然而多重利好叠加之下，公司股价却加速下跌。
10月27日行云科技收报24.03元/股，单日跌幅14.21%，成交额25.74亿元。这并非单日异动。10月23日三季报披露以来，近四个交易日公司股价最大回撤幅度约28%。10月28日股价探底回升，最新市值232亿元。
“公司业务都在正常推进中。”行云科技人士对界面新闻表示。
三大利好齐发，利好成色怎样？206.41亿元在手订单含金量如何？界面新闻一一拆解。
业绩：三季度净利环比增14倍
行云科技前身是濒临退市的跨境电商“有棵树”，2024年12月完成司法重整，2026年2月正式更名为行云科技。公司正由传统互联网企业向“全球跨境数字贸易+AI算力基础设施”双主业转型。
这份三季报正是行云科技转型的成果。业绩表现十分亮眼，各项数据可圈可点。
公司前三季度实现营业收入11.75亿元，同比增长1896.66%；实现归母净利润2.69亿元，同比扭亏为盈。
其中，三季度单季营收9.21亿元，环比增幅547.43%；归母净利润2.57亿元，环比增幅655.09%。一个季度的利润几乎是前两个季度的20倍以上。
在最新披露的机构交流纪要上，行云科技董秘夏亦才称，剔除股份支付影响，第三季度净利润2.91亿元，环比增长14倍。
业绩激增的原因是算力业务的放量。公司服务器贸易业务自2026年8月起实现规模化交付。
随着业务结构的变化，行云科技三季报的各项财务数据也相应而变。
三季度期间，公司有大量在建工程转固，截至报告期末固定资产达21.28亿元，而二季度末这一指标才0.83亿元。主要为算力租赁业务所需的服务器设备投入增加。
三季度末，行云科技预付款余额3.37亿元，较年初激增3553%，主要为预付供应商设备采购款大幅增加。存货余额也上升至1.68亿元，较期初增加3788%。
这份三季报有几点值得注意。
首先，单季毛利率下滑。行云科技三季度销售毛利率较二季度出现了下滑，三季度为47.88%，二季度为56.56%。
中报显示公司算力所属的服务器业务毛利率高达98.02%，为何高毛利的算力业务在三季度放量后，公司整体销售毛利率反而回落？
对此，行云科技人士独家向界面新闻给出了解释：“二季度主要是以服务器销售为主，销售业务的毛利率很高。而三季度新增了部分算力租赁业务。”
“算力订单分成两类，一次性服务器销售和多年期算力租赁，前者短期拉高利润，后者带来长期现金流但毛利更低。”行业人士告诉界面新闻。
其次，合同负债未同步增长。公司合同负债二季度由期初的23.64万元增至2.48亿元，但三季度末反而微降至2.42亿元。合同负债是客户预付款的先行指标。
再次，重资产模式面临的资金压力。行云科技三季度末短期借款6.34亿元，较年初增加了1484%，较二季度末也增加了近3亿元。长期借款从无到有，三季度末为5.84亿元。
截至三季度末，公司资产负债率达78.24%，较二季度末的73.58%上升了4.66个百分点。2025年底这一数值为33.57%。
“一开始业务重资产较多，我们也开展了一些轻资产模式的业务。”行云科技人士对界面新闻称。
有行业人士对界面新闻称，算力租赁的重资产模式是要自购服务器、自建集群、按月收租。这种模式的好处是收入确定性强、客户黏性高，但代价是资本开支大、折旧压力重、对融资高度依赖。
轻资产模式则不承担服务器一次性购置投入。如果轻资产业务占比提升，行云科技现金流有望改善。
订单：销售订单季末卡点交付
业绩高增是算力订单带来的，行云科技在手订单十分饱满。
行云科技10月25日披露的公告显示，公司累计公告披露的算力及存储相关订单规模已达约183.16亿元。
这些订单涉及客户七位，其中V、VB、VC三家头部客户合同金额均超过30亿元。
“V客户、VB客户、VC客户等头部客户，均于各自项目推进过程中协商上调了租赁价格，其中VB客户相比初始合同金额增长231.13%，这也是双方年内第二次对合同金额作出大幅上调。”夏亦才介绍道。
话音刚落，10月26日行云科技与V客户的服务器租赁协议金额再次上调，由65.23亿元上调至88.48亿元，上调约35.64%。
相应地，行云科技在手订单规模已上升至206.41亿元。
公告明确，调整后的租金标准适用于第二批已交付设备及后续设备，第一批已交付设备仍按原价格执行。行云科技表示，这种起租方式，“有利于项目后续批次设备的灵活交付与快速起租”。
“目前来说，大家不会用弹性分成，这对公司来说是不划算的。因为现在使用量主要以训练为主。”行云科技人士对界面新闻解释称。
夏亦才称，头部客户的大模型训练与推理需求呈指数级增长，单个复杂Agent任务的Token 消耗量是普通对话的4-15倍。客户业务规模快速扩张，对算力的需求从“一次性训序练”转向“持续耗算”，推动其主动上调合同金额以锁定长期算力资源。
扣除对VF客户和VG客户一次性交付的服务器销售订单后，公司仍有在手订单198.29亿元。
行云科技独家告诉界面新闻，每个月租金都是固定的，大部分订单收入（按年份）是平均分布。
以此计算，上述订单在未来五年年均履行订单规模近40亿元。
这是什么概念？行云科技2025年全年营收才1.45亿元，这意味着公司未来五年年均订单金额是去年营收的27.59倍。
行云科技表示，受高端服务器供货节奏、跨境物流通关等外部因素影响，公司大额算力订单存在交付进度调整的可能；算力收入按月度交付验收确认，业绩释放节奏受客户验收流程、设备上线进度影响存在波动，存在不确定性。
三季度是订单执行的爆发期。一方面，三家头部客户首批自8月陆续起租；另一方面，VE、VG两家客户订单已交付。
界面新闻注意到，VE、VG这两家交付的时间卡点在季末9月30日。且这两家订单非算力租赁订单，而是前述行云科技提到的毛利率高的服务器销售订单。订单金额分别为2.39亿元和5.73亿元。
可见，这两个销售订单卡点交付对行云科技三季度业绩有较大提振。若剔除销售订单金额，三季度营收或锐减至1亿元规模。
四季度若要保持业绩增长，行云科技的算力租赁业务需要放量，或开拓新的服务器销售订单。
业绩高增能否延续？行云科技人士对界面新闻回应：“公司业务都在正常推进中。”对于采购新服务器是否顺利，该人士称“都是顺畅的”。
另一个问题也随之浮现。订单节奏平稳，首年业绩增幅大，但之后四年在高基数之上要保持高增长，将非易事。增长需要源源不断的增量订单。
交易：股东户数激增，大股东光速增持
因业务转变，行云科技是今年A股典型的“困境反转”标的之一。
公司股价由年初的5.45元/股，最高涨至41元/股，最高涨幅超6倍。7月以来，科技股普遍深度回调期间，公司股价依然坚挺。
但优秀的三季报披露后，行云科技股价大幅回撤，原因何在？
首先，利好兑现。
前期股价已累积了巨大涨幅，也说明公司三季报业绩已被乐观定价。业绩落地便成为获利了结的兑现窗口。
其次，筹码结构拥挤。
在今年大涨的过程中，行云科技筹码结构变得十分拥挤。股东户数和户均持股数可以佐证。
2025年末，行云科技股东户数2.42万户；到2026年上半年末，增加至4.39万户；三季报末，公司股东户数已上升至7.45万户，较年初增幅超200%。
筹码已大幅分散。户均持股数由去年末的3.84万股减至今年三季度末的1.25万股。
十大流通股东名单显示，二季度新进的私募贰拾壹点龙腾一号私募基金、贰拾壹点龙腾二号私募基金均在减持，一号已退出前十，二号减持了372.12万股，持股数量降至509.93万股。
北向资金在增持。香港中央结算有限公司以646.98万股新进成为行云科技第六大流通股东。
此外，行云科技实控人王维一方所持1.17亿股（占总股本12.65%）被司法冻结已超过19个月。尽管四家主体的索股诉请已被一审全部驳回，公司也明确不再上诉，但截至10月下旬，相关股份仍处于冻结状态，公司对解冻时点“不对具体办结时点作出预判”。
不过，10月23日，实控人王维及一致行动人宣布拟增持5000万元至1亿元。
增持计划执行迅速，截至10月27日实控人一致行动人已以2999万元增持120.49万股，占总股本的0.13%。持股成本为24.89元/股。增持也向市场传递了积极的信号。
从破产重整到业绩大增，行云科技已走好了转型第一步，接下来能否保持高速成长是投资者更为关注之处。
界面新闻记者 |
业绩大增、订单加码、实控人增持，近几日“算力新贵”行云科技（300209.SZ）一天释放一个正面信息，然而多重利好叠加之下，公司股价却加速下跌。
10月27日行云科技收报24.03元/股，单日跌幅14.21%，成交额25.74亿元。这并非单日异动。10月23日三季报披露以来，近四个交易日公司股价最大回撤幅度约28%。10月28日股价探底回升，最新市值232亿元。
“公司业务都在正常推进中。”行云科技人士对界面新闻表示。
三大利好齐发，利好成色怎样？206.41亿元在手订单含金量如何？界面新闻一一拆解。
业绩：三季度净利环比增14倍
行云科技前身是濒临退市的跨境电商“有棵树”，2024年12月完成司法重整，2026年2月正式更名为行云科技。公司正由传统互联网企业向“全球跨境数字贸易+AI算力基础设施”双主业转型。
这份三季报正是行云科技转型的成果。业绩表现十分亮眼，各项数据可圈可点。
公司前三季度实现营业收入11.75亿元，同比增长1896.66%；实现归母净利润2.69亿元，同比扭亏为盈。
其中，三季度单季营收9.21亿元，环比增幅547.43%；归母净利润2.57亿元，环比增幅655.09%。一个季度的利润几乎是前两个季度的20倍以上。
在最新披露的机构交流纪要上，行云科技董秘夏亦才称，剔除股份支付影响，第三季度净利润2.91亿元，环比增长14倍。
业绩激增的原因是算力业务的放量。公司服务器贸易业务自2026年8月起实现规模化交付。
随着业务结构的变化，行云科技三季报的各项财务数据也相应而变。
三季度期间，公司有大量在建工程转固，截至报告期末固定资产达21.28亿元，而二季度末这一指标才0.83亿元。主要为算力租赁业务所需的服务器设备投入增加。
三季度末，行云科技预付款余额3.37亿元，较年初激增3553%，主要为预付供应商设备采购款大幅增加。存货余额也上升至1.68亿元，较期初增加3788%。
这份三季报有几点值得注意。
首先，单季毛利率下滑。行云科技三季度销售毛利率较二季度出现了下滑，三季度为47.88%，二季度为56.56%。
中报显示公司算力所属的服务器业务毛利率高达98.02%，为何高毛利的算力业务在三季度放量后，公司整体销售毛利率反而回落？
对此，行云科技人士独家向界面新闻给出了解释：“二季度主要是以服务器销售为主，销售业务的毛利率很高。而三季度新增了部分算力租赁业务。”
“算力订单分成两类，一次性服务器销售和多年期算力租赁，前者短期拉高利润，后者带来长期现金流但毛利更低。”行业人士告诉界面新闻。
其次，合同负债未同步增长。公司合同负债二季度由期初的23.64万元增至2.48亿元，但三季度末反而微降至2.42亿元。合同负债是客户预付款的先行指标。
再次，重资产模式面临的资金压力。行云科技三季度末短期借款6.34亿元，较年初增加了1484%，较二季度末也增加了近3亿元。长期借款从无到有，三季度末为5.84亿元。
截至三季度末，公司资产负债率达78.24%，较二季度末的73.58%上升了4.66个百分点。2025年底这一数值为33.57%。
“一开始业务重资产较多，我们也开展了一些轻资产模式的业务。”行云科技人士对界面新闻称。
有行业人士对界面新闻称，算力租赁的重资产模式是要自购服务器、自建集群、按月收租。这种模式的好处是收入确定性强、客户黏性高，但代价是资本开支大、折旧压力重、对融资高度依赖。
轻资产模式则不承担服务器一次性购置投入。如果轻资产业务占比提升，行云科技现金流有望改善。
订单：销售订单季末卡点交付
业绩高增是算力订单带来的，行云科技在手订单十分饱满。
行云科技10月25日披露的公告显示，公司累计公告披露的算力及存储相关订单规模已达约183.16亿元。
这些订单涉及客户七位，其中V、VB、VC三家头部客户合同金额均超过30亿元。
“V客户、VB客户、VC客户等头部客户，均于各自项目推进过程中协商上调了租赁价格，其中VB客户相比初始合同金额增长231.13%，这也是双方年内第二次对合同金额作出大幅上调。”夏亦才介绍道。
话音刚落，10月26日行云科技与V客户的服务器租赁协议金额再次上调，由65.23亿元上调至88.48亿元，上调约35.64%。
相应地，行云科技在手订单规模已上升至206.41亿元。
公告明确，调整后的租金标准适用于第二批已交付设备及后续设备，第一批已交付设备仍按原价格执行。行云科技表示，这种起租方式，“有利于项目后续批次设备的灵活交付与快速起租”。
“目前来说，大家不会用弹性分成，这对公司来说是不划算的。因为现在使用量主要以训练为主。”行云科技人士对界面新闻解释称。
夏亦才称，头部客户的大模型训练与推理需求呈指数级增长，单个复杂Agent任务的Token 消耗量是普通对话的4-15倍。客户业务规模快速扩张，对算力的需求从“一次性训序练”转向“持续耗算”，推动其主动上调合同金额以锁定长期算力资源。
扣除对VF客户和VG客户一次性交付的服务器销售订单后，公司仍有在手订单198.29亿元。
行云科技独家告诉界面新闻，每个月租金都是固定的，大部分订单收入（按年份）是平均分布。
以此计算，上述订单在未来五年年均履行订单规模近40亿元。
这是什么概念？行云科技2025年全年营收才1.45亿元，这意味着公司未来五年年均订单金额是去年营收的27.59倍。
行云科技表示，受高端服务器供货节奏、跨境物流通关等外部因素影响，公司大额算力订单存在交付进度调整的可能；算力收入按月度交付验收确认，业绩释放节奏受客户验收流程、设备上线进度影响存在波动，存在不确定性。
三季度是订单执行的爆发期。一方面，三家头部客户首批自8月陆续起租；另一方面，VE、VG两家客户订单已交付。
界面新闻注意到，VE、VG这两家交付的时间卡点在季末9月30日。且这两家订单非算力租赁订单，而是前述行云科技提到的毛利率高的服务器销售订单。订单金额分别为2.39亿元和5.73亿元。
可见，这两个销售订单卡点交付对行云科技三季度业绩有较大提振。若剔除销售订单金额，三季度营收或锐减至1亿元规模。
四季度若要保持业绩增长，行云科技的算力租赁业务需要放量，或开拓新的服务器销售订单。
业绩高增能否延续？行云科技人士对界面新闻回应：“公司业务都在正常推进中。”对于采购新服务器是否顺利，该人士称“都是顺畅的”。
另一个问题也随之浮现。订单节奏平稳，首年业绩增幅大，但之后四年在高基数之上要保持高增长，将非易事。增长需要源源不断的增量订单。
交易：股东户数激增，大股东光速增持
因业务转变，行云科技是今年A股典型的“困境反转”标的之一。
公司股价由年初的5.45元/股，最高涨至41元/股，最高涨幅超6倍。7月以来，科技股普遍深度回调期间，公司股价依然坚挺。
但优秀的三季报披露后，行云科技股价大幅回撤，原因何在？
首先，利好兑现。
前期股价已累积了巨大涨幅，也说明公司三季报业绩已被乐观定价。业绩落地便成为获利了结的兑现窗口。
其次，筹码结构拥挤。
在今年大涨的过程中，行云科技筹码结构变得十分拥挤。股东户数和户均持股数可以佐证。
2025年末，行云科技股东户数2.42万户；到2026年上半年末，增加至4.39万户；三季报末，公司股东户数已上升至7.45万户，较年初增幅超200%。
筹码已大幅分散。户均持股数由去年末的3.84万股减至今年三季度末的1.25万股。
十大流通股东名单显示，二季度新进的私募贰拾壹点龙腾一号私募基金、贰拾壹点龙腾二号私募基金均在减持，一号已退出前十，二号减持了372.12万股，持股数量降至509.93万股。
北向资金在增持。香港中央结算有限公司以646.98万股新进成为行云科技第六大流通股东。
此外，行云科技实控人王维一方所持1.17亿股（占总股本12.65%）被司法冻结已超过19个月。尽管四家主体的索股诉请已被一审全部驳回，公司也明确不再上诉，但截至10月下旬，相关股份仍处于冻结状态，公司对解冻时点“不对具体办结时点作出预判”。
不过，10月23日，实控人王维及一致行动人宣布拟增持5000万元至1亿元。
增持计划执行迅速，截至10月27日实控人一致行动人已以2999万元增持120.49万股，占总股本的0.13%。持股成本为24.89元/股。增持也向市场传递了积极的信号。
从破产重整到业绩大增，行云科技已走好了转型第一步，接下来能否保持高速成长是投资者更为关注之处。